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作家 | 周智宇开云(中国专属) 官方网站 登录入口

智驾这两年，是汽车行业里最烧钱、也最内卷的一块战场。城市 NOA 的价钱战打到白菜价，参与企业一边猖獗砸研发，一边列队抢上市窗口、也抢融资续命。

但开放一众玩家的招股书和年报，故事大同小异：要么收入还小，要么亏本还在扩大，盈利的春天迟迟没来。

6 月 23 日，Momenta 通过港交所聆讯，行将成为这场混战里又一个冲线上市的玩家。

招股书表露，Momenta 毛利率在2025年作念到了 71.6%，经治愈亏本也从2023年的 10.9 亿元收窄到 3 亿元。

当同业还在为什么时期能不亏发愁，Momenta 思讲的是，智驾这门买卖能收获。

故事听着漂亮，但能不委果，得拒绝看。在洗牌还没完结的行业里，Momenta的起始上风能守多久？招股书里的谜底，没那么乐不雅。

当年十年，智驾是个靠信仰和思象力订价的行业，比的是谁的 demo 更炫、谁的故事更大。Momenta 第一次把这套叙事拽回到利润表上，它此次闯关，亦然在替总计赛谈试一谈题：智能到底能不可造成一门我方供养我方的买卖？

早些年，智驾一级供应商更像高档外包，车企给个定点状貌，供应商派工程师把有谋划适配、考据、装到车上，按状貌结钱，毛利率低、复制不了。

Momenta 亦然这样起家的，2016 年建立地一度思径直作念更高阶的 L4级自动驾驶，自后调头，先靠量产车的活儿供养我方，2023 年，其 96.8% 的收入还来自时代招引就业，毛利率独一 17.5%。

改换点是许可费。

Momenta 的量产车有谋分辩两段收钱，量产前作念时代招引，量产后按单车收许可费。前者靠东谈主力，后者简直是纯利，本钱大头在招引阶段就花完毕，车型一朝量产，每多卖一辆，新增本钱很小。

于是跟着越来越多车型上量，许可收入占比从2023年底的3.1%涨到2025年底的40.1%；时代营业本钱简直没动，收入反而从2023年的7.4亿元翻了三倍多、作念到2025年的24.1 亿元，本钱只多花了 12%。一边是装机量撑大的收入，一边是基本不动的本钱，毛利率当然从 2023年的17.5% 抬到2024年的49.0%，再到2025年的71.6%。

撑着这条弧线的是范围，搭载Momenta有谋划的量产车型从 2023年底的8 款作念到2025年底的68 款，装机量到 2025 年底卓越 68 万辆。

范围为什么这样缺欠？Momenta CEO曹旭东算过一笔账，100 万台车摊下来单车的智驾本钱约 1 万元，作念到 1000 万台就降到 1000 元高下，要打平研发插足，装机范围得作念到几百万台。

毛利率能不可赓续往上爬，九九归原看车还能装出若干。

不外，高毛利并不是 Momenta 特有的秩序。同在港股的地平线作念芯片和有谋划授权，靠的亦然招引一次、卖好多份的逻辑，2025 年它的空洞毛利率也有 64.5%、汽车业务更到 67.2%。六七成的毛利率是这类 L2 授权买卖的共性，不是哪一家的护城河。

脚下，智驾仍然是个高插足、高研发的行业。

2025 年 Momenta 有 17.3 亿元毛利，研发却花了 18.7 亿元，单这一项就把毛利花光，还得再贴 1.4 亿，加上销售和处分用度，这一年谋划层面亏了约 7.7 亿元。

智驾拼的就是迭代速率，钱不投，身位很容易丢。

华尔街见闻了解到，跑通英伟达Orin-X的安全版，是Momenta拿到一众国外主机厂的蹙迫身分，而这背后即是工程师们的提前研发。

不外账面上的净亏本看着吓东谈主，2023年至2025年从 25.7 亿元扩大到 34.6 亿元，但这主如果一笔非现款账。可颐养优先股的公允价值变动三年分别计了 11.9 亿、19.7 亿、28.4 亿元，估值涨得越快这笔账面亏本越大，可它不花一分钱现款，上市后优先股转成庸碌股，179 亿元的净欠债会一笔造成净金钱。

剔掉这些非现款项，更能看清谋划的是经治愈亏本，从2023年的10.9 亿元收窄到2025年的3 亿元，占收入比重从 147% 压到 12.6%。这条收窄的弧线，才是 Momenta 招股书里最值钱的地点。

对比一下就知谈有多贫困。相似这几家，2025 年大多还在深亏，地平线经治愈亏本扩大到约 23.7 亿元，小马智行非通用准则净亏本 12.17 亿元、同比还在扩大，文远知行虽把亏本收窄到 17 亿元，可那已经它全年收入的两倍多。而 Momenta 的经治愈亏本只剩 3 亿元，稀奇于收入的 12.6%。无论全齐额照旧相对收入，它的失血齐是这拨里最小、也收得最快的。

这个数据判袂，主如果步地上的不同。文远、小马押的是 L4 Robotaxi，量产车并不会颐养为太多的收入；地平线、黑芝麻卖的是智驾芯片。Momenta 走的是第三条路，不卖芯片、不绑硬件，只卖能径直上量产车的全栈软件，按单车收费，当今就把钱收进来。

曹旭东把这套逻辑叫物理 AI 需要门票，要恒久插足烧钱的通用自动驾驶，先得有一门能产生现款流的买卖托着，量产车的许可费，就是它给我方挣的那张门票。

这其实是个反直观的判断。人人总认为押最高阶 L4、最早冲无东谈主驾驶的公司最性感，离星辰大海最近，可真到拼耐力的阶段，能走到终端的无意是时代最激进的，而是先学会我方造血的。

Momenta 的取巧，碰巧在于没把宝全押在翌日。更而况，跑在路上那 68 万辆量产车还在肩摩毂击把确凿数据喂追思，稽查它面向更高阶自动驾驶的模子，这是独一小范围测试车队的文远、小马拿不到的，地平线也莫得我方的 Robotaxi 这条腿。这套一个飞轮、两条腿，才是它信得过区别于同业的地点。

剩下的悬念在现款。2025 年谋划作为现款净流出 2.8 亿元，比 2023 年的 10.7 亿元改善了好多，但账上现款从 30 亿元降到 13.1 亿元，广宽挪去买了快活。在我方造血转正之前，此次 IPO 募来的钱，是它赓续投研发的底气。

研发回停不下来，占收入的比重虽已从 172% 压到 77.5%，全齐插足仍在逐年加大。能不可信得过盈利，就看收入和毛利的增速能不可赓续跑赢研发，这件事它当年两年作念到了。

市集里，拿起智驾，老是绕不开“地大华魔”，跟着元帅启行等一众玩家的追逐，这个名次出现了些许变化，但Momenta在行业里的地位是无谓置疑的。

2025 年 3 月到 2026 年 2 月，按销量算，Momenta 在全球独处城市 NOA 供应商里排第一，份额约 64.5%，比第二名跨越三倍多。

智驾的下半场，有谋划早就满盈了，信得过稀缺的是能跑通全栈、又能大范围量产托付的才略，能走到这一步并把量作念起来的，一只手数得过来。

仅仅这个第一有它的范畴。独处把车企自研摈斥在外，城市 NOA 又只算最高阶的那一小块，放到完满的 L2 及以上扶助驾驶市集，规定2025年底，Momenta 的份额是中国约 5.4%、全球约 2.7%。

收入步地也有天花板。

许可费按单车一次性收，不像软件订阅能逐年续费，要保增长就得握住有新车型上量。更干扰的是单车能收若干也在往下走，比亚迪客岁把城市 NOA 下放全系、还为扶助驾驶事故兜底，智驾平权正把高阶功能作念成标配的白菜价。对按单车收费的 Momenta 来说，装机量要冲、单车价却在被压，量价沿途承压，才是这条天花板的完满姿首。

客户名单是Momenta最拿得出手的牌。

上汽、通用、飞奔、丰田这些大厂既是Momenta的大客户亦然鼓吹，腾讯、淡马锡、IDG 等财务投资东谈主也在鼓吹名单内部，全球前十大车企它相助了八家、中国前十大全袒护。

五家车企和一级供应商沿途押注一家智驾公司，行业里并未几见，这是外界敢给它高估值的底气。

但这张牌有另一面，前五大客户仍占六成多收入，连续方既投钱又下单；哪天哪家思通了要自研，跑掉的不仅仅一个大客户，还多出一个敌手。

敌手也没闲着。

城市 NOA 这条 Momenta 起始的赛谈，正被华为、地平线这些敌手同期盯上。华尔街见闻从智驾产业链东谈主士处了解到，当年两年，一些后排的智驾厂商也拿下不少主机厂的定点。其中不少，曾是Momenta的客户。

曹旭东我方判断，智驾有极强的范围效应和先发上风，行业会很快敛迹，中国临了可能只剩两三家、全球三四家，这亦然他拚命抢车型、抢车企的原因。

至于被委用厚望的 Robotaxi 第二条腿，脚下还在插足期，和飞奔、Lumo 相助的高端 Robotaxi、参股的智能重卡公司江苏零一路还没到孝敬利润的时期，飞轮要转起来，前提是两条腿齐跑得下去，当今信得过在收获的还独一量产车这一条。

还有一层更结构性的问题，来自车企我方。当智能驾驶从加分项造成一辆车最中枢的卖点，越来越多有实力的车企开动转向自研，思把这块才略持在我方手里。独处软件供应商脚下确有价值，从新自研太慢太贵，不如先买现成、能上量产的有谋划；但这层关系能走多久，取决于车企自研的程度。

Momenta 卖的是一辆车的大脑，而大脑这种东西，车企无意快意恒久假手于东谈主。

把这些摆在沿途，Momenta 照实是这拨上市潮里财务最像样的一个，收入跑在前、毛利率够高、亏本在真清晰切地收窄，它摸到了行业里少有的拐点。但拐点不等于绝顶。

Momenta在细分赛谈起始,可一次性的许可费有天花板,最豪华的那批客户随时可能转头自研。

这个行业临了只留两三个位置,Momenta 得赶在洗牌完结前开云(中国专属) 官方网站 登录入口,把当今这点起始熬成别东谈主抢不走的范围。熬得当年,它就是第一个跑通的智驾软件买卖的玩家。